Piyasa neden İngiltere’nin bütçesini veto etti – ve dünya çapında teşviklerin değişen doğası için ne anlama geliyor?



Piyasa neden İngiltere'nin bütçesini veto etti – ve dünya çapında teşviklerin değişen doğası için ne anlama geliyor?

Piyasalar ve politika yapıcılar arasındaki ilişki hakkında aşağıdaki ifadeyi göz önünde bulundurun: “(Onlar) ışık yılları güvensizlik ve yanlış anlama ile ayrılırlar. Ancak piyasa gerçekleri son söze sahiptir. Wall Street, hisse senedi ve tahvil fiyatlarının yukarı veya aşağı hareketiyle oy verir. Tepkileri eninde sonunda bir Başkanın programını yapacak veya bozacak.”

Bunlar Başkan Jimmy Carter’ın danışmanı Stuart Eizenstat’ın sözleriydi., 1980 başlarında başarısız olan bütçesi hakkında (geri çekmek zorunda kaldı) öğrenilen zor dersler hakkında, bu, Başbakan Liz Truss ve Maliye Bakanı Kwasi Kwarteng için bir uyarı olabilirdi. İyi niyetlere ve iyi unsurlara sahip olan aşırı kapsamlı bir bütçe ilan ederek, sanki ekonomik durgunluk ve durgun enflasyonun dizginsiz taktik teşvik için lisans verdiği COVID öncesi bir çağdaymışız gibi davrandılar.

Gerçekte, politikacıların çok verimli bir şekilde kullandıkları taktiksel teşvik araç takımı değişim içinde ve şimdi Başkan Carter’ın karşılaştığı mücadelelerden farklı olarak kısıtlamalarla karşı karşıya. Piyasaların veto gücü, politikacılar tarafından çıkarılan teşvikleri, daha yüksek oranlar, daha düşük para birimi ve daha düşük hisse senedi fiyatları aracılığıyla finansal koşulları sıkılaştırarak politika çabalarını olumsuz yönde oylayarak kolayca dengeleyebilir.

Yatırımcıların iş dostu ancak aşırı kapsamlı bir mali programa yönelik olağanüstü bir azarlama olan Birleşik Krallık’taki piyasa çöküşü, teşvik gerçeğinin gözlerimizin önünde değişmekte olduğunu hatırlatıyor. Teşvik kabiliyeti üzerindeki bu kısıtlama, ne Birleşik Krallık ile, ne de maliye politikası ile sınırlı değildir.

Eski kuralları varsayan aşırı bir bütçe

İngiltere ekonomisi hem ABD hem de Euro Bölgesi sorunlarının en kötüsünü yaşıyor. ABD gibi, ülkenin de İngiltere Merkez Bankası’nın oran yolunu ABD seviyelerine (ve şimdi daha yükseğe) iten geniş tabanlı bir enflasyon sorunu varken, Euro Bölgesi daha dar bir enflasyona ve dolayısıyla ECB politika oranlarından daha az rüzgara sahip. Euro Bölgesi gibi, Birleşik Krallık da ABD’deki enerji rüzgarlarını çok aşan dayanılmaz bir enerji şoku yaşıyor

Atlantik’in her iki yakasının en kötüsünde gezinmek zorunda kalan yeni hükümet, yaşam maliyeti krizini her zaman maliye politikasıyla ele alacaktı. Gerçekten de, Başbakan Truss, önümüzdeki iki yıl içinde hane halkı enerji faturalarını 2.500 sterlinle sınırlayan önemli bir mali artışı duyurduğunda, piyasalar sarsılmadı.

Ancak, Şansölye Kwarteng devasa vergi indirimlerini açıkladığında, piyasalar uçurumdan düştü – 10Y yaldızlar sonrasında yaklaşık 100 baz puan yükseldi ve bir noktada sterlin %9 düştü.

Piyasalar, enerji fiyat tavanlarını siyasi bir gereklilik olarak gördü, ancak yeni bütçe, yüksek gelirli bir vergi diliminin (son derece gerici) hurdaya çıkarılması da dahil olmak üzere, savurganlık ve mali cömertlik beklentilerini aşan parçalara sahip. Piyasalar birkaç yıl önce bu vergi indirimlerini muhtemelen görmezden gelirdi, ancak enflasyon %10 civarındayken ve ekonomik potansiyel vurgulanırken, talebi yükselten ve enflasyon rejimini strese sokan ve böylece para politikasını daha da sıkılaştıran politikalardan korkarlar.

Yeni bütçenin boyutu müsrif olsa da, bu mali çabaların amacı yanlış değil. Birincisi, yaklaşan durgunluğu yumuşatmak için tüketicileri korumak ve ikincisi, orta ve uzun vadeli büyüme potansiyelini daha yükseğe çıkarmak için yatırımları teşvik etmek. Geriye dönük eşantiyonlar olmadan temel şeylere odaklanan daha küçük bir paket işe yarayabilirdi. Yanlış yönlendirilen şey, uyaran üzerindeki kısıtlamaların yeni gerçekliklerini görmezden gelmektir.

Carter bütçesinden iki ders

Başkan Carter, Kwarteng’e cesur olma arzusuna rağmen, herhangi bir planın piyasalar tarafından kabul edilebilir olması gerektiğini söylemiş olabilir. Piyasa yapıcılar veto yetkilerini altın satarak (böylece piyasa oranlarını yükselterek), Sterlin ve İngiliz hisse senetleri satarak kullanırlarsa, maliye politikasının herhangi bir olumlu teşviki, finansal koşulların sıkılaşmasıyla dengelenebilir.

Düşük vergiler yatırımları cezbedebilirken, istikrarsız bir para birimi ve finansal oynaklık onu korkutup kaçırabilir. Planın siyasi olarak ayakta kalamaması riskinden bahsetmiyorum bile. Şansölye Kwarteng “yorum yok” demesine rağmen, kısıtlı teşvik yeteneğinin ilk dersi, piyasanın politikaya tepkilerinin göz ardı edilemeyeceğidir.

İkinci ders, enflasyon rejiminin yapısal olarak sabitlenmesinin önemi hakkındadır. Carter’ın bütçesi İngiltere’ninki kadar dramatik değildi (aslında, piyasa yangını yalnızca hükümetin yeni bir bütçe açığı tahminiyle tetiklendi) ancak ABD enflasyon rejimi, sabitlenmemiş enflasyon beklentileriyle 1980’de zaten kırılmıştı. Yönetim bütçeyi geri çekmek ve kesintilerle yeniden sunmak zorunda kaldı.

Kwarteng’in sorunu tam tersi: Birleşik Krallık hala sabitlenmiş uzun vadeli enflasyon beklentilerinin lüksüne sahip, ancak bu tür zor kazanılmış beklentilerin dayanıklılığını sorgulayan tam da bütçesinin savurganlığı. Piyasalar bu kadar uyanık olmakta haklı. Başlangıçtaki enerji fiyatları tavanı politikasının veto edilmediğini, ancak yapısal enflasyon risklerinin olduğu bir dünyada gereklilik ile savurganlık arasında büyük bir fark olduğunu hatırlayın.

Uyaran makinesinin geleceği değişiyor

Mart ayında bu sayfalarda uyaran makinesinin “püskürdüğünü ama bozulmadığını” tartışmıştık. O zaman temel endişemiz, enflasyonun yüksek olmasıyla birlikte, para politikasının taktiksel kullanımının kısıtlanması ve yavaşlayan bir ekonomi ile bocalayan piyasaları bir zamanlar verili kabul edilen faiz indirimlerinden yoksun bırakmasıydı. Yine de, kriz zamanlarında ekonomiyi durdurmak için sistemik teşvikler yine de mümkün olacaktır.

Ne değişti? İngiltere’nin bozgununu, taktik teşvik üzerindeki kısıtlamaların açıkça para politikasının ötesine geçerek maliye politikasını da kapsayacak şekilde genişletildiğinin kanıtı olarak görüyoruz. Bu zaten Başkan Biden tarafından belirtildi. geçmek için sorun Kendi partisindeki enflasyon endişeleri nedeniyle, geniş sosyal programlara ve yeşil geçişe odaklanan büyük bir harcama faturası olan Daha İyisini İnşa Et Yasası.

Ancak, yapısal teşvik kapasitesinin hala devam ettiğine inanıyoruz. İngiltere yarın COVID pandemisine benzer bir varoluşsal sistemik riskle karşı karşıya kalacak olsaydı, piyasaların veto güçlerini kullanmaları pek mümkün olmazdı.

Philipp Carlsson-Szlezak, BCG’nin New York ofisinde genel müdür ve ortak ve firmanın küresel baş ekonomistidir.. Paul Swartz, New York’taki BCG Henderson Enstitüsü’nde yönetici ve kıdemli ekonomisttir.

Fortune.com yorum yazılarında ifade edilen görüşler, yalnızca yazarlarının görüşleridir ve her zaman Talih.

Tarafından yayınlanan daha fazla okunması gereken yorum Talih:

için kaydolun Servet Özellikleri en büyük özelliklerimizi, özel röportajlarımızı ve araştırmalarımızı kaçırmamak için e-posta listesi.



Kaynak : https://fortune.com/2022/09/27/market-vetoed-uk-budget-truss-pound-changing-nature-stimulus-economy-carlsson-szlezak-swartz/

Yorum yapın